新兴市场动荡,缘何印度股市“风景独好”?

 杏耀资讯     |      2018-11-07 16:07

  此外,各界担心的是,美联储一旦加速加息,新兴市场未来或将再遭遇冲击。目前,美国经济超预期扩张、核心通胀已经开始不断逼近美联储2%的目标,早前美联储预计此轮加息周期的终点是3%左右(联邦基金利率),但如今不乏有投行开始讨论4%~5%的可能性。

  目前,外资机构普遍最为看好韩国的科技和金融板块,以及中国A股的消费板块、铁路设备及相关建筑企业。

  印度市场波动性也是新兴市场中最低的国家之一,受外部冲击影响较小。同时,2019年印度将迎来大选,莫迪领导的印度人民党胜选几率很大,机构认为消费板块应该是最受益于选举前政策的板块,也将会受到近期消费品税率正常化的提振。

  尽管印度货币卢比今年在亚洲国家中几乎垫底(-7%),但其股市今年以来却大幅跑赢,印度Sensex指数大涨近11%。缘何印度股市似乎置身事外、风景独好?

  值得注意的是,为了应对油价高企、卢比大幅贬值所导致的通胀压力,印度央行今年在6月、8月连续分别加息25个基点,政策利率目前为6.5%。各界预计此轮加息周期将暂时见顶。IMF认为,鉴于“废钞令”和2017年推出的商品、服务税(GST)等改革,印度短期经济存在下行压力,而较大的政府财政赤字、债务仍然是关键宏观经济挑战。

  除了企业盈利,印度的经济增长动能短期内并不强劲。IMF提及,2018年增速放缓到6.7%。印度卢比今年贬值超过7%,不断上涨的油价开始使得对于财政和经常账户赤字的担忧重燃。同时,外部脆弱性有所上升。经常账户逆差扩大到GDP的1.9%,主要因为进口上升和油价上涨。

  此外,菲德丽也对记者提及,“废钞令”使得更多资金流入资本市场。2016年11月8日,莫迪政府突然下达“废钞令”,500卢比和1000卢比面值的钞票不再是合法货币,并称此举是为了打击印度猖獗的黑色经济,导致印度86%的现金顿时消失。在印度,98%的消费交易都是以现钞进行的,市场上流通的货币86%是1000和500卢比面值,没有银行账户或银行卡的人超过60%。

  印度长期对国内市场实行高度贸易保护,出口依存度是指一国的出口总额占该国GDP的比重,是衡量一国经济对国际市场依存度的一个指标。2006~2010年,印度出口依存系数为13.2%、12.4%、12.9%、14.9%、12.8%,而同期中国出口依存度为36.2%、35.8%、33.2%、24%、26.4%。

  “不过,历史上美联储加息到5%的情况并不少见,”菲德丽回忆称,“2007年前,美联储连续17次开会,每次都加息25个基点,但当时新兴市场是跑赢发达市场的。重点在于,美联储加息是伴随着经济扩张,这对新兴市场利大于弊,但如果此次是在贸易摩擦导致通胀上升、经济停滞的情况下加息,这就会造成负面冲击。”

  但印度股市表现却颇为亮眼。在贸易摩擦下,印度对外依存度较低则为股市走俏的主因。

  同时,印度股市也出现分化。法兴亚洲股票策略师FrankBenzimra也对记者表示,印度证监会SEBI最近对于共同基金分类监管,价格偏贵的中小盘股估值提升动能开始停滞,也使得国内流动性持续进入大盘股。印度大盘股离历史新高仅一步之遥,而中小盘股指数则较1月高点下挫近20%。

  不过多位基金经理也认为,目前其他部分新兴市场的企业盈利增速、经济动能更佳,在贸易摩擦风险进一步释放后,具备更好的配置价值,其中包括韩国股市、中国A股等。

  “尽管遭遇贸易摩擦、强美元的打击,新兴市场企业盈利在一季度显示有所下滑,但后期数据证明这只是暂时的,而非大逆转,且新兴市场与发达国家的盈利缺口仍在收窄。”菲德丽对记者表示。

  不过,“此举大大增加了银行的存款储备量,原先非正规渠道的资金都回到了正规的银行体系之中,这也赋予银行更多信贷派生的能力。”印度国家银行主席巴塔查里亚此前在接受第一财经采访时表示。

  “印度的外部依存性非常低,且印度股市beta较低,因此当贸易摩擦所产生的不确定持续发酵,避险资金自然认为印度是一个暂时的‘避风港’。”荷宝(Robeco)新兴市场股票基金经理菲德丽对第一财经记者表示。同时,她也提及,在2016年的“废钞令”(demonetization)改革后,现金必须要存入银行,这也引导更多资金投入国内共同基金,因此资金流入量大大超出了资金流出。

  印度股市“乱世跑赢”

  值得注意的是,印度股市今年的资本流入远超于资本流出。今年印度资本流出量大约不到10亿美元,是今年至今亚洲新兴市场中最低的,而流入国内共同基金的总量超过了40亿美元。

  贸易摩擦和强美元导致新兴市场普遍股、债、汇三杀,至今反弹未至。8月10日,土耳其里拉一夜暴跌20%,俄罗斯也深受制裁困扰,新兴市场再遭一劫。

  “巴西和俄罗斯在企业盈利方面仍然值得配置,但基金经理相对较为谨慎,尤其是俄罗斯仍面临美国制裁的风险。同时,土耳其是我们今年避免配置的一个国别。”菲德丽表示。

  相比之下,基金经理更为关注其他“超跌”的新兴市场。自年初低位以来,新兴市场股市反弹约5%(截至8月初),不过年初至今仍累跌约7%,也低于发达市场10个百分点。

  

  同时,印度对外资金依存度较低,吸引的外资远少于同类新兴市场国家。相比之下,印度服务业在经济结构中占比较大,2008年已经占到GDP的50%,首先得益于信息产业(尤其是软件产业)的持续高度发展。

  “我们早前配置了不少印度企业,但也已经部分获利了结。现在不会考虑再增配印度市场,因为在贸易摩擦已经充分体现在价格中后,很多新兴市场的估值更有吸引力,且企业盈利情况也好于印度。”菲德丽对记者表示。

  布局更优新兴市场

  投资价值低于避险价值

  [印度股市今年的资本流入远超于资本流出,资本流出量大约不到10亿美元,而流入国内共同基金的总量超过了40亿美元。]

  今年以来,新兴市场持续遭遇巨震,而MSCI新兴市场指数年初至今累跌约7%。截至8月,新兴市场股市的估值已经较发达国家出现26%的折价。